騰訊半年剝離5子公司 自營擴張策略轉身

  20%的大跌，作為港股TMT“大哥”，每當騰訊股價遭遇“滑鐵盧”時，定會點燃市場對新經濟泡沫的質疑。

　“騰訊承載了未來3-5年中國新經濟的爆發式增長預期。從手機游戲到微信支付，再到方興未艾的移動廣告、線上旅游、互聯網房產和汽車銷售，恐怕難以找到一只股票能寄托如此多的新增長。”法國巴黎銀行亞太區股票投資主管鄺樂天是典型的“騰訊迷”；他甚至認為，去年純利尚不足160億元的騰訊，遲早有一天會追上工行（2013年純利2626億元）。

　在QQ年代，騰訊不斷追求注冊用戶的數量，以推送廣告、游戲和增值服務來獲取收入。為了擴大收入來源，騰訊采取跟隨戰略，建立起橫跨電商、搜索、娛樂和社交媒體的大平臺，始終無法確定清晰的變現路線。

　但自去年9月宣布入股搜狗以來，騰訊“想開了”。短短半年間，騰訊先后將騰訊搜搜、騰訊數碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也基本會在2017年前并入京東。

　騰訊以15.3億美元+5家子公司附加微信、QQ接口的代價，先后入股搜狗、華南城、大眾點評、京東、樂居和韓國CJ Games。

　一位長期跟蹤騰訊的外資投行分析員表示，盡管微信還未大規模為騰訊提供收入，但其壟斷地位已賦予了微信接口極高的附加值，騰訊得以打包剝離“賺錢少，流水低”的業務，以穩定的股息收入代替“吃力不討好”的自營擴張。“瘦身”完成后，所有優勢資源已全部集中于微信支付、手機游戲和移動廣告。

　另一名中資基金經理對記者分析，即將獲批的民營銀行牌照或將成為移動支付的金鑰匙，微信支付將從此擺脫央行對第三方支付的掣肘，銀行結算賬戶可衍生出一系列消費金融服務。

　邊“瘦身”邊擴張

　眼見馬云先后控股新浪微博、中信21世紀，馬化騰的擴張哲學卻異常謹慎。去年9月至今，6筆收購花費不足120億港元，最高控股比例不過40%，QQ網購、易迅物流、騰訊搜搜、C2C拍拍網也相繼告別了騰訊大家庭。

　2013年9月16日，騰訊宣布以4.48億美元附加騰訊搜索業務資產入股搜狗40%股權，正式開啟邊瘦身邊擴張的過程。2月19日，騰訊購入大眾點評20%的股權，盡管公司對股權代價諱莫如深，但有內部人士稱騰訊付出的現金極少，主要是向大眾點評獨家開放微信銀行卡的入口。www.mpff.com.cn

　整個瘦身擴張計劃在3月10日達到高潮。騰訊與京東的電商聯盟浮出水面，騰訊收購京東15%的股權，代價則是騰訊向京東轉讓騰訊數碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的代價有限收購上海易迅資產。

　一名牽涉其中的騰訊電商員工向記者透露，上至電商CEO，全部人員無條件并入京東，或者只能離職。按照騰訊高管的解釋，將把有限的資本集中于移動支付和手游開發，合并電商業務對京東和騰訊是雙贏。

　對此，穆迪副總裁、高級分析師蔡慧表示，騰訊的并購擴張在釋放資產之余，把財務杠桿集中于微信平臺拓展互聯網金融等可能消耗資本的業務。同時，把非核心資產交由領先的互聯網垂直平臺經營，騰訊的現金流和收益將可持續受惠。

　細看財務數據，截至2013年底，騰訊凈現金高達66億美元，經調整后債務/EBITDA比率低至0.9倍，顯著高于穆迪全球范圍內給予A3評級的公司。穆迪預計，未來12-18個月騰訊在快速并購的前提下，仍可維持強勁的凈現金，債務/EBITDA比率維持在1-1.75倍。

　3月28日，穆迪決定將騰訊控股的發行債務評級由Baa1提升至A3，這是中國非國企企業的最高評級，甚至高于大股東南非Naspers Limited（Baa3）的評級。隨后，騰訊得以相同評級設立50億美元的全球中期票據計劃。而早在去年中，標準普爾已將騰訊的企業信用評級從BBB+上調至A-，同為國企之外的最高評級。

　等待中的銀行牌照

　根據《21世紀經濟報道》早前報道，騰訊民營銀行處于“資質審核階段”，已確定落戶深圳前海。前中國平安副總經理顧敏有望出任首任行長。

　騰訊總裁劉熾平在2013年度業績發布時曾這樣描述：“希望建立以消費金融為特色的新型銀行。成為"體制內"的金融機構后，微信支付可接入金融系統，并以此為橋梁強化與其他銀行的合作。可以確定的是，騰訊的銀行會堅持互聯網基因，是"空中銀行"和實體網點的結合體。”

　“在目前的監管環境下，只做第三方資金的中介沒有出路。央行不可能允許在同一金融體系內有兩套標準不一的監管要求，除非騰訊也拿到銀行牌照。成為銀行還能將銀聯"化敵為友"，建立更穩固的銀行聯盟。”前述基金經理的分析。

　他設想：騰訊建立基于微信的互聯網銀行，第一步利用強大的OTO接口（大眾點評、京東、游戲）把其他銀行的活期存款轉到騰訊結算賬戶，完成支付；而銀聯亦可獲取可觀分成，監管風險降低。積累了足夠客戶數據后，代客支付、中介貸款可直接復制搜房和汽車之家的盈利模式。

　交銀國際TMT首席分析師馬原表示，騰訊獲批的大存小貸模式，未來主要集中于線下移動支付。利用互聯網思維，騰訊的銀行會減免用戶費用、降低貸款門檻，有利于個人業務的金融創新。但其網絡銀行運作仍有待監管部門放行。

　自3月7日創下646港元的上市新高后，騰訊股價遭遇滑鐵盧，一度跌破500港元，累計跌幅超過20%。股價跌至500港元附近時，騰訊4月7日進行了一年來的首次股份回購，涉資7670萬港元（每股均價501.64港元）。摩根士丹利表示，回購對股價具支撐效果。大摩引述歷史數據稱，騰訊在近年回購后的180天內，股價升幅介乎17%至75%。

　“收入從11億元暴增至604億元，騰訊花了10年。與當年QQ的變現路徑類似，哪怕微信只取得10元的ARPU（每名客戶月均消費額），盈利就可以倍增。短則3年，長則5年，騰訊很可能會成為盈利過千億的TMT寡頭。”鄺樂天說。