和投資人聊京東：上市是唯一出路

    從平安夜到除夕夜，劉強東及其團隊用了38天時間，講一個融資的故事，一個IPO融資的故事。

　　平安夜當天，劉強東學成歸來，激揚演說指點江山，五大戰略勾勒京東未來版圖。無論大數據、金融、還是國際化，每個關鍵詞都緊跟時代潮流，字字撩動投資人的心弦。一旁看熱鬧的當當網CEO李國慶忍不住吐槽，電商高調融資前兆，京東2014年Q1若不上市，就要崩盤。

　　果不其然。除夕夜，萬家燈火慶除夕時，京東向美國證券交易委員會提交了一份IPO申請，計劃融資15億美元。從還沒有上市安排，到急行上市，今日資本徐新欣賞的那位口直心快的劉強東食言了。

　　這種小伎倆實際上無傷大雅，公眾已經見多不怪了。投資人們所擔心的是，劉強東在他們面前食言。

　　按照徐新的思路，京東要跟隨阿里巴巴上市的，一方面享受阿里上市帶來的紅利，估值溢價，一方面，有針對性地進行差異化包裝。這里面有一個重要的差異，便是自建倉儲物流。徐新慶幸地認為，正是阿里巴巴沒有自建物流，才給了京東機會。

　　不過，由于自建倉儲基地和物流配送的重資產投入，讓京東線下過重。高原資本涂鴻川說，京東最大的問題是在于線下搞的太大了。

　　京東招股書上顯示，目前有82個倉庫設施，超過130萬平方米，在460個城市有1453個配送站，209個收獲站，18005個送貨員，8283個庫管員，4842個客服人員。京東在投入線下的同時，也被資金綁架。東方港灣投資管理有限公司研究院余曉光撰文質疑，京東IPO是算作電商公司還是快遞公司？

　　但，這并沒有錯。無論是戰略考量還是戰術需求，京東必須要走差異化路線，才能說一個不一樣的故事。

　　徐新原本以為阿里巴巴最快將在去年下半年上市，可是阿里上市至今對外還沒有明確的時間表。京東投資人特別是C輪之前的投資人開始著急，需要重新調整思路，繼續融資。路只有兩條，要么PE融資，要么上市融資。

　　繼續找PE融資，已經不太現實。多位投資人表達了對京東的擔憂。涂鴻川說，京東的打法不行了，3C領域不行，別的領域，渠道和供應商都是它的挑戰。啟明創投甘劍平也認為，不看好京東，3C類的垂直電商死路一條。

　　尋求戰略投資方，如BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)中的任何一方，也不太可能。前段時間，曾傳騰訊并購或者戰略投資京東，但無疾而終。現在看來，更多的是京東尋求融資溢價。而百度投資電商有前車之鑒，幾度折戟，至于阿里巴巴更不可能去投資一個對其沒有任何補充的業務。

　　兩條路徑堵死后，選擇上市融資是京東實現自我救贖的唯一出路。關鍵是，京東的底牌還有嗎？

　　京東招股書顯示，京東商城2011年、2012年凈營收分別為211.3億、413.8億元，凈虧損分別為12.84億元、17.29億元。2013年前三季度，京東商城收獲了一份驚喜，就是成立至今的第一次盈利，6000萬人民幣。不過，這筆錢并非運營利潤，而是來自政府退稅和利息收入。

　　也就是說，京東并沒有實現盈利，還是在虧損中，即便是2013年前三季度的492.16億元營收，85%來自消費電子。這塊毛利率低、復購率低，用戶體驗又極高，且在易迅、蘇寧、國美等的三面夾擊下，京東不惜流血來保住市場占有率。但是，若指望3C業務能夠幫助京東長治久安或搏一個成長性地未來，那只能呵呵了。李國慶說自己預測京東唯有上市融資的依據便是，京東要在1萬億的數碼品類建立競爭門檻，否則贏利與否主動權在易迅、國美、蘇寧是否價格戰手里。

　　很微妙的是，京東此輪融資后的估值和目前的唯品會相當，大約在60-70億美元左右，這與其C輪同樣融資15億美元、100億估值時相去甚遠。主打消費電子的京東，不知股價是否能如唯品會一樣表現神奇。唯品會的CFO楊東皓倒是自信地說過，電商得女性者得天下。

　　徐新說，之前劉強東為了融資解困，頭發白了。這次京東再為融資時，劉強東巧妙地瘦了，當然，也可以說是減肥成功了。

　　然而，今日資本還是很幸運的，他們至少獲得了末路狂奔的機會。在京東的F1文件中，今日資本的持股比例已經降到9.5%。這個A、B輪的主力軍，顯然已經成功地實現軟著陸了。但依稀記得徐新那句鐵骨錚言依然蕩氣回腸，“我們會長期持有，不著急上市，即使上市，也會一直拿著。”

　　對于投資方來說，這場賭局本應該如此，永遠沒有最好的時侯，只有最恰當的時機。這場資本局里面，今日資本也只是個入局者，一個主動尋求破局的入局者。

　　劉強東心里明白，京東綁架資本的同時，也被資本架著急行，即便局未定，人未央。京東上市，就算劉強東給投資人及其團隊一個交代吧！